作者 | 沉舟

清华系紫光集团破产重组引发市场大动荡。

在此之前，清华系、中科系作为国家队芯片之“心”被寄予厚望，市场一度还认为——清华系孵化出来的紫光作为国产芯片领域佼佼者，一直做得不错，且极具发展力。

但破产清算的消息给了市场一记重磅。

“但凡申请破产，肯定都是债务问题。紫光在半导体行业做了不少贡献和开创性的工作，它的倒下是国内半导体产业的一大损失。”透镜研究创始人况玉清告诉创头条。

据紫光2019年年报显示，截至2019年年底，紫光集团资产总计2977.62亿元，负债合计2187.47亿元。2019年集团总营收769.38亿元，归属于母公司所有者净利润仅为14.30亿元。

2020年紫光半年报显示，该公司2020年6月末合并报表资产负债率为68.41%，相较2018、2019年末的约73%略有优化。其有息债务规模占总体债务规模超过70%，占比较大，2020年6月末时为1566.91亿元，有息债务中一年以内到期有息债务金额为814.28亿元，占比51.97%。这要求紫光集团要有大量流动资金来偿还有息债务本息。

破产身后，部分子公司业务强劲

距离芯片界上一次的债务危机大问题还停留在“中芯国际事件”。彼时，中芯国际因扩张问题而带来公司巨大的资金链断裂。

同样，针对紫光资金链问题，有芯片业内人士向创头条表示，“紫光的事只是说是资本运作出了问题，其实业务上是没有问题的。”

近日，亦有媒体分析表示，紫光旗下四家上市公司业务依然表现良好，且并未因母公司债务问题而引发较大动荡。

资料显示，紫光集团成立于1993年，截至目前旗下有四家控股上市公司，分别为紫光国微、紫光股份以及港股的紫光控股和紫光学大。紫光国微和紫光股份所经营范围和所属行业不同，紫光国微属于半导体行业，紫光股份所属互联网、大数据处理和云计算，从紫光集团的营收报表来看，紫光股份占比较多。

图片来源：企查查

在手机芯片领域，目前在华为麒麟绝版后，紫光展锐4G手机芯片和5G手机芯片已经获得国内手机厂商采购。

紫光国微目前市值上涨较大。2020年其实现营收32.7亿元，净利润8.06亿元，同比增长98.74%。自今年3月中旬以来，紫光国微的股价涨幅已达65%，总市值破千亿元。

其中，在存储领域，紫光投入最大的存储芯片在几年内实现了从零到追赶国际主流的突破。目前紫光的NAND已经应用于U盘，SSD等产品上，在主流网购平台都可以买到，读写性能与国际主流产品大致处于同一水平。

“重组”非“清算”，市场对紫光仍抱希望

紫光发布的破产重组申明亦传达了紫光具备资产重组的“底气”。

7月9日，紫光集团发布公告表示，因集团不能清偿到期债务，资产不足以清偿全部债务且明显缺乏清偿能力，具备重整价值和重整可行性为由，申请进行破产重整。

从上述公告显示，紫光本次破产为“重组”而非传统意义上的“清算”。

北京市盈科（南京）律师事务所陈晶梦律师向创头条解释，“徽商银行向法院申请的确实是对紫光集团进行破产重整而非破产清算。我们俗称的‘破产’一般指破产清算，与‘重整’是两个不同的法律程序。二者的相同之处在于，债务人都已出现了不能清偿到期债务的状况，不同之处在于，前者往往对应的是已经‘无力回天’的企业。而后者虽然同样负债累累，但申请人仍然认为它具有逆转局面的潜力，所以通过申请重整进行干预。强制企业重新规划、整顿，从而改善经营状况，清偿债务，持续发展。”

陈晶梦还认为，紫光集团虽然近几年出现了较为严重的财务危机，但其本身集团架构庞大，在行业内具有一定影响力和竞争力。这样的企业仍有希望通过重整有效地改善困境，重新恢复企业生产经营，也就是所谓的“具备重整价值和重整可行性”。

债台高筑：花钱进行重整，还是花钱从零开始再造一个“紫光”？

创头条从采访处获悉，虽然从业务基本面来看，紫光依然具有生命力，但紫光的债务问题已经实质性走向破产阶段，股权、资产等处理不好将成为制约其旗下公司发展的前提。

是什么造成了紫光的破产申请？从历史背景来看，紫光近年来的债务问题主要来自于业务的不断扩张和高杠杆并购。近年来，紫光集团开始走上频繁资产运作之路，到美国、到中国台湾大举进行收购。自2010年至今，紫光集团进行了一系列甚至高杠杆收购。天眼查显示，公开投资事件有71起。

投资分布图（公开版，数据来源：天眼查）

从投资轮次来看，早期投资次数较少，集中在定向增发（34起）、战略融起资（8起）和股权融资（10起），这意味着紫光的对外投资很多都是“大手笔”。

大手笔投入之后，紫光尚未从这些项目中收回成本，便爆发了债务危机。仅在2019年，其负债合计超2000亿。

有芯片人士解释，“芯片行业的盈利不可能一蹴而就，高投入、周期却长。很容易因为资金链问题而‘倒下’。”

“虽然紫光旗下有两三家比较比较优质的上市公司，但持有的市值级别不足以对紫光集团的整体资产质量起到一个决定性作用。所以，紫光的债务处理还是十分艰难的。”况玉清表示。

从目前的情况来看，市场化基金接手的可能性很小。因紫光手中一众半导体与互联网公司，这些公司投资额度高、回报周期长众所周知，市场资本具有逐利性，或很难考虑花钱去做重组。

从最好的路径来看，有可能最终是国家大基金入场接盘。“国家大基金可能也不会短时间内全盘接手，最多只会发起引导基金，作为主要出资人组成基金来接，最后肯定还是要配置社会资本。”

不过，创头条从市场人士处还获悉，紫光即便进行了破产重整，债权全部得到了偿还，但这样一来，紫光的股本会摊的无限大，即便未来恢复造血能力，但若造血能力跟股本不匹配，资本方的投资收益就会变得偏低。“是花钱进行重整，还是花钱从零开始再造一个紫光，这是大基金在接盘需要评估的前提。”

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